中介性：世界货代是跨境买卖的粘合剂，担任整合各方资源完结履约。世界货代即世界货运署理，是衔接世界买卖 和世界运送的纽带，在世界货品供给链日趋杂乱的大环境下重要性逐渐凸显。世界货运署理企业是在承受货主托付 后，以托付人名义或自己名义，为托付人处理一系列世界货品运送及相关事务的企业，扮演货主和跨境买卖运送之 间的中介人物。世界货代的首要事务流程为将货品从境内客户处提取，并经过一系列包含前端服务、出口仓储、离 岸办理、世界运送和目的港服务在内的世界运送活动将货品运送至境外收货人处，对物流链条上的货品流、单证流、 信息流和资金流进行具有快速呼应才能和低本钱的操控，在跨境物流流程中充沛整合各方资源，和谐货主、收货人、 海关、运力方等多个主体完结履约。

　　货代的各个履约环节均面对不同应战：（1）前端服务：货代公司需求了解货主需求，包含路途规划、流程规划、服 务价格等，在这一阶段，公司需具有与客户树立长时刻协作关系的才能，提早确定运价，完结规划化优势，下降本钱 动摇对公司运营的影响；（2）出口仓储：除根本仓储功用外，首要作用是对货品进行契合世界运送规范的再处理作 业，公司需求依据空运或海运的不同仓储需求以及入库货品的体积分量等制定计划，以充沛运用装载空间、下降运 输破损危险，一起公司需求供给转关监管运送事务等，满意客户不一起间和不同需求的监管运送服务；

　　（3）离岸管 理：订舱是将代运货品配载到运载工具，取得承运人签发的提单和结算依据的进程，这一环节是世界运送中的中心 之一，影响运送时效和货代公司运力收买本钱；（4）世界运送：首要包含空运和海运两种形式，未来跟着世界买卖 运量的添加，运送方法朝多元化方向展开，在这一环节，货代公司需承担运送不畅的危险；（5）目的港服务：货品 运抵目的港后的地上服务是影响跨境归纳物流全流程的另一重要环节，货代公司需担任货品抵达目的港后的清关服 务，需求公司对当地的关务方针、税制等具有充沛了解，而后续的转运和分拨派送环节愈加检测公司的境外派送网 络是否齐备。

　　整合性：世界货代需求整合各方运力，因而面对运价起浮危险。世界货代作为货主和需求方的中介，需求做好和谐 和分配运力资源的作业，因而面对运力资源过剩或紧缺、运价起浮的危险。近年来，世界空运及海运价格遭到运力 供需错配和世界形势的影响动摇显着，头部货代企业运力收买本钱添加显着，其间华贸物流归纳物流向外收买本钱 由 2016 年的 51.8 亿元添加至 2021 年的 220.2 亿元，占总本钱比重也在 2021 年到达 99.24%。细分事务类别来看， 世界空运、海运运力收买本钱占比动摇显着，2021 年二者占比别离为 26.9%、49.6%，海运运力收买本钱占比显着 上升，首要因为海运商场运力供给继续紧缺所造成的，带动本钱由 2020 年的 45.1 亿元添加至 2021 年的 109.9 亿元， 同比大幅添加 144.1%。

　　世界化：世界货代需求承受世界商场动摇，汇率动摇等危险要素，具有周期性特征。我国世界货代物流服务于对外 买卖，是生产性服务业和世界物流的重要组成部分，也是支撑世界供给链正常运转的重要环节，在疫情重复、世界 形势杂乱的当下重要性日益凸显。而因为世界货代本身的世界化特征，任何或许导致世界商场动摇、方针调整或贸 易格式改变的要素都会对其发生严重影响。复盘全球 GDP 同比改变及美国进口金额同比改变状况，可看出二者走势 根本一起，标明微观经济是影响世界买卖的重要要素，从而影响世界货代企业收入。除世界商场需求改变带来的影 响之外，突发性世界形势改变、汇率大幅动摇等要素也会对世界货代企业运营发生较大影响，因而职业具有必定周 期性特征。

　　世界货代职业进入门槛较低，业界企业以轻财物运营形式为主。因为世界货代职业进入门槛低，职业界企业多为轻 财物运营形式，前期投入少，在职业展开前期经过赚取运力差价便可以完结高额收益，导致职业跟着进入者增多竞 争日趋激烈。而跟着职业参与者增多，各家企业难以构建中心竞赛力，先发优势难以表现，导致即便经过几十年发 展，职业依然较为涣散，头部企业市占率坚持较低水平。调查头部世界货代企业固定财物投入占运营性现金流比重 状况，德迅及 DSV 根本维持在 10%-20%左右，均坚持轻财物运营形式。

　　职业格式相对涣散，进步服务才能成为竞赛要害。因为职业前期投入较少，进入壁垒低，而且事务形式附近，差异 化竞赛较难完结，使得头部企业集中度较低。按 2020 年各家公司营收测算，全球前五大世界货代公司算计市占率为 20%，德迅、DSV、DB Schenker 几家头部企业市占率均未超越 5%，职业格式相对涣散。从头部企业货量状况来 看，依据 Transport Topic 数据闪现，全球海运货代货量和全球空运货代货量第一位均为德迅，货量别离到达 261 万 TEU 和 222 万吨。

　　跟着职业不断展开，各航线运费变得愈加通明，经过运力办理赚取服务费的形式现已逐渐替代靠 囤积运力赚取差价的形式，现在的世界货代企业现已逐渐向第三方世界归纳物流服务商方向改变，不断延伸服务链 条，增强高附加值客户粘性，在下行周期中也可以坚持较为安稳的盈余才能，因而未来进步服务才能和专业才能将 成为竞赛的要害。

　　（1）回忆前史：海外龙头企业在职业下行期加快扩张。龙头企业在职业需求下滑期加快扩张。回忆 2000-2021 年欧洲 GDP 增速、德迅收入增速以及德迅本钱开支强度变 化状况，咱们发现世界货代需求端与全球微观经济的兴衰联络严密，2008-2010 年期间，金融危机席卷全球，世界 货代需求受损，德迅收入增速下滑，但本钱开支强度则与欧洲 GDP 及德迅收入增速呈反向改变趋势，标明德迅仍在 经过加快扩张进步服务才能，捉住职业下行时期的扩张时机。2014-2016 年期间，在欧债危机影响下，欧洲 GDP 增 速及德迅收入增速下滑，同期德迅经过收买美国抢先跨境物流解决计划供给商 ReTrans 进职事务扩展，期间本钱开 支强度维持在 35%左右。

　　2019-2020 年，新冠疫情影响全球微观经济及供给链，导致欧洲经济增速下滑，影响德迅 运营收入，而期间德迅本钱开支强度在 2019 年到达 47%，处于前史高位，并在 2020 年收买亚洲抢先航空货代公司 Apex International 87.3%的股份，拓荒跨太平洋和亚洲区域商场。咱们以为世界龙头货代企业视职业添加下行为扩 张时机，经过捉住职业下行期的整合时机补强本身竞赛力，进步职业位置和定价才能，下降职业周期动摇对公司经 营的影响。

　　1、德迅（KNIN）：职业整合的活泼参与者。德迅作为全球最大的世界货代公司之一，紧跟跨国公司全球化扩张的脚步，运用全球化和电子商务展开时机完结快 速展开，其事务范围首要以欧美区域为主，一起活泼向亚太区域特别我国进职事务拓宽。公司长时刻经过内生展开和 外延并购补齐事务短板，完结资源整合，并构成强壮的归纳物流服务才能。其货代事务在全球市占率到达 4%，仅次 于 DHL，2021 年共完结净运营额 357.89 亿美元，同比添加 61%，完结毛赢利 107.98 亿美元，同比添加 32%。

　　分版块来看，公司历年空运事务毛利率均高于海运事务毛利率，2021 年空运、海运事务毛利率别离为 22.3%和 17.6%。 海运事务板块中，EMEA 区域（欧、中东、非）航线赢利奉献占比最高，亚太航线 亿瑞士法郎，同比添加 119.2%，亚太区域事务扩张潜力依然较大。调查其季度货量改变状况，2022Q3 空运及海运货量同比别离下滑 7%和 5%，空运货量改变较海运货量改改变摇更为显着。

　　德迅一直以来均为职业整合的活泼参与者，屡次捉住职业改变的严重时机。回忆德迅首要收并购事情，其收买企业 包含空运货代企业、跨境物流企业、易腐品运送等多范畴，经过收并购横向拓宽事务多元化，进步服务才能，补齐 事务短板，一起捉住电商展开时机、亚洲新式商场时机等多个添加点，逐渐生长为世界一流货代企业。

　　2、德铁信可（DB Schenker）：一流的多元化物流事务服务商。德铁信但是全球抢先的陆路运送和多式联运服务供给商之一，其凭仗着全球网络和先进的物流解决计划，供给包含 空运货代、海运货代、合同物流、陆路运送等多个范畴，其在世界货代职业中市占率到达 3%，是一流的多元化物流 事务服务商。德铁信可作为德国铁路公司（DB Group）的子公司之一，2021 年完结运营收入 234.43 亿欧元，同比 添加 32.7%，完结毛利率 31.2%。

　　分版块来看，2021 年空运及海运 EBIT 占比到达 82%，是公司首要赢利来历， 2021 年空运和海运货代事务营收（仅外部）到达 129.57 亿欧元，同比添加 57.6%，空运出口货量到达 143.8 万吨，海运出口货量到达 200.3 万 TEU。空运事务添加首要来历于疫情后电子仪器及医药物品运送空运需求的添加，而海 运事务运量则因为运力的紧缺和疫情影响较以往有所下滑，部分消极影响被亚太区域的事务康复抵消。

　　德铁信可事务聚集于欧洲，EMEA 区域事务占比到达 81%，比较而言，德迅在 EMEA 区域的事务占比为 54%，业 务散布相对均衡，调查德铁信可的首要收并购事情也可看出，其更聚集于欧洲区域的事务拓宽。近期，2021 年德铁 信可与 Aramex 签署战略协作协议，以加快其在阿布扎比、中东及亚非区域的扩张，未来公司或加快向新式商场拓 展货代事务。

　　（2）聚集当下：内生+外延铸就中心竞赛力。近年来全球买卖添加逐渐阻滞，世界货代职业步入存量竞赛期。据 WTO 数据闪现，全球买卖进出口总额近五年 CAGR 仅为 5.6%，全体进入相对安稳的展开阶段，高添加不再，增速在 2019-2020 年期间有显着下滑趋势，首要 遭到新冠疫情影响，2021 年买卖总额有所康复，首要因为疫情复苏带来的全球经济康复，到 2021 年，全球买卖进出口总额现已到达 22.28 万亿美元，同比增速到达 26.3%。跟着全球买卖进入相对安稳的存量展开期，世界货代 也进入存量竞赛期，依据 IATA 数据，2021 年全球航空货品运送量到达 6310 万吨，近五年 CAGR 为 2.1%，依据克 拉克森数据，2021 年全球海运货品运送量到达 120.2 亿吨，近五年 CAGR 为 1.4%，空运和海运货运量增速均相对 较低，进入平稳添加时刻。

　　全球买卖需求下行叠加运力紧缺继续，2022 年货代职业面对更为杂乱的展开环境。职业需求方面，在 2022 年俄乌 抵触、新冠疫情及海外多家央行为遏止通胀收紧金融条件的根底下，全球经济及买卖需求趋于下行。全球经济增速 方面，2022 年以来，联合国、IMF 等世界组织进一步下调全球经济添加预期，7 月 IMF 在《世界经济展望》中更新 2022 年世界经济增速预期，从 4 月份 4.1%的增速预期下调至 3.2%，并将 2023 年的经济增速预期从 3.6%下调至 2.9%。

　　在全球经济下行，钱银大概率继续紧缩的根底下，产品消费继续低迷，依据 WTO 数据闪现，2022 年一季度 全球买卖总额同比添加 3.2%，较上季度增速 5.7%呈继续下行趋势。WTO 最新 10 月猜测 2022 年全球买卖总额增 速为 3.5%，自 4 月猜测上调 0.5%，但猜测 2023 年全球买卖总额增速为 1%，较 4 月猜测 3.4%大幅下调 3.3%，国 际货代职业或遭到全球买卖需求下行影响。

　　职业供给方面，前期因为境外疫情导致港口拥堵和集疏运系统不疏通，大都航线现货商场运价添加敏捷，商场缺箱、 缺仓、提价和拥堵问题杰出，影响货代职业收入。而现在跟着港口拥堵问题环节，运力供给有所康复，依据 Alphaliner 数据，到 2022 年 10 月 9 日，全球总集装箱运力为 2619.4 万 TEU，同比上一年添加 4%，同比 2019 年 添加 21.4%，运力供给逐渐康复，而 10 月总货量同比 2019 年仅添加 8%，运力供需缺口正逐渐缩窄。

　　运价方面，海运方面，跟着港口拥堵状况纾解，运力供给上行，集装箱运价进入跌落周期，以亚美、亚欧和欧美 8 条首要航线为参阅的德鲁里世界集装箱归纳运价指数（WCI）呈现全线 日，WCI 指数跌至 3049.73 美元/40ft 集装箱，现已接连 36 周跌落，比较较上一年同期跌落 67%，较 2021 年 9 月峰值 10377 美元/40ft 同比下滑了 71%。空运方面，纵观疫情至今，世界航空货运需求动摇下降，据 IATA 数据闪现，全球航空 货运需求（按货运吨公里核算）同比 2021 年 3 月份下降 5.2%，其间世界需求下降 5.4%，需求低迷导致运价连续 下行趋势，波罗的海买卖所空运指数自 2022 年 1 月起动摇下降。

　　全体来说，职业需求方面跟着全球经济下行和买卖 低迷有所削弱，而供给方面跟着港口拥堵纾解和疫情后期世界供给链条康复，海运运力紧缺状况缓解，集装箱运价 下滑显着，世界货代公司将面对更为杂乱的展开环境。

　　内生添加+外延并购铸就未来中心竞赛力。杂乱的外部环境愈加检测货代企业的本钱管控才能，加快职业走向分解。 依据此前对德迅和 DB Schenker 公司拓宽形式剖析，咱们发现职业下行周期反而成为头部货代企业扩张的时机，加快资源整合和并购布局。近年来全球物流范畴的收并购事例数量有显着添加，特别 2021 年发生在亚太区域的收并购 事例数量添加至 231 件，职业整合不断加快。调查海外龙头的扩张形式，头部货代企业一方面经过进步事务信息化 程度、进步物流服务才能、深耕存量客户、拓荒增量客户以坚持事务量的内生添加性，另一方面经过收买优质标的， 补强事务短板的一起拓宽多元化事务。海外货代巨子德迅、DHL、DSV 等企业在 2021 年均有针对性的收买，推进 职业整合加快和商场集中度进步，咱们以为货代职业或将进入加快分解期，头部企业优势继续扩展。

　　亚洲区域买卖增量空间宽广。亚洲区域逐渐成为全球买卖的新增量奉献中心，对外买卖额添加及进出口金额居于世 界前列。2010-2020 年亚洲、欧洲、北美洲对外买卖额 CAGR 别离为 2.8%、1.3%、1.3%，亚洲添加显着高于其他 区域，到 2020 年，亚洲对外买卖额到达 668 亿美元，初次超越欧洲及北美洲。跟着买卖位置的进步，亚洲在全 球买卖网络中居于重要战略位置，奉献全球 50.0%以上的集装箱买卖增量，未来展开空间宽广。

　　东南亚区域电商需求快速添加，未来五年有望完结 3 倍添加，年均复合增速为 22.0%。2021 年东南亚新增 4000 万 互联网用户，网民规划达 4.4 亿人，互联网浸透率到达 80.0%左右，其间新加坡及马来西亚互联网浸透率最高，分 别到达 92.0%和 89.6%，跟着疫情后线上消费兴起，东南亚电商的快速展开逐渐成为推进亚洲买卖添加的重要驱动 力。依据麦肯锡猜测，2021-2026 年东南亚电商 GMV 将从 851 亿美元添加至 2297 亿美元，5 年 CAGR 到达 22.0%，添加敏捷。

　　到 2021 年东南亚电商 GMV 到达 851 亿美元，其间印尼电商 GMV 为 350 亿美元，占东南亚 电商 GMV 的 41.1%，占该国产品总值的 50.0%，该国巨大的经济和人口基数使其奉献了绝大部分 GMV 增量，电子 商务已成为印尼数字经济的首要推进力。除印尼外，菲律宾和越南的 GDP 添加潜力较其他东南亚国家更大，估计长时刻具有较大潜力，未来 5 年 CAGR 别离到达 25%及 30%。而新加坡和马来西亚作为东南亚较为兴旺的经济体， GMV 增速较慢，估计未来 5 年 CAGR 或小于 20%。

　　全球买卖进入“亚洲世纪”，我国奉献增量居于亚洲前列。依据麦肯锡数据，2020-2030 年，全球买卖量前三的线路， 亚洲-亚洲、亚洲-欧洲及亚洲-北美航线 亿美元、 9192 亿美元及 8532 亿美元，全球近 70%的买卖来自亚洲相关买卖路途。而我国奉献买卖增量则居于亚洲前列，根 据麦肯锡测算，2020-2025 年，亚太区域电商物流 (含跨境电商) 规划增量将达 1080 亿欧元，占全球增量的 57.0%， 而我国将奉献其间 80%的增量，此外亚太区域的合同物流和货运署理商场规划将添加 500 亿美元以上，其间我国将 奉献超越 55%。

　　海外顾客线上消费习气的养成，叠加东南亚等新式商场对我国产品需求添加，我国跨境电商出口商场规划快速增 长。近几年我国电动车、电子设备等高精尖工业展开敏捷，跟着亚洲其他展开我国家如越南、印度等初级代工国家 制作业进入快速展开阶段，对我国高端制作产品出口需求添加，一起我国具有供给链系统安稳等优势，多重要素驱 动下我国跨境电商物流需求上涨，跨境电商出口物流职业因而具有宽广的展开空间。2021 年我国对东盟进出口额为 5.67 万亿元，超越欧盟和美国，其间对印尼进出口额同比添加到达 70%，居于东南亚各国前列。

　　获益于我国制作业晋级和品牌出海等盈余，货代职业有望显着获益。跟着我国制作业工业晋级，产品在海外的认可 度与影响力快速进步，国内跨境出口物流需求将进一步进步，2021 年我国跨境电商职业买卖规划到达 14.2 万亿元， 同比添加 13.6%，未来将为我国海运和空运货代企业供给巨大的生长时机。

　　华贸物流是我国最早一批取得世界货运署理资质的企业之一。1984 年对外买卖经济协作部同意香港我国旅行社、上 海丝绸及华建公司一起出资树立华贸服务公司，1993 年公司将称号“华贸服务公司”第一次改变为“华贸有限公 司”，随后于 2002 年进行第2次改变，称号改变为“华贸世界货运有限公司”，并在 2010 年改制为港中旅华贸世界 物流股份有限公司。

　　2012 年公司在上海证交所成功挂牌上市后，经过内生+外延的展开形式，进行屡次重要的战略 收买，不断向第三方归纳物流企业转型，其间公司先后收买德祥集团、中特物流、华安润通、华达世界、洛阳中重、 佳成世界等企业，横向拓宽仓储物流事务、世界工程物流事务、跨境电商物流、特种物流等事务，完结了跨境物流 产品的多元化展开，服务客户才能不断进步。2017 年在我国货代物流百强榜中，公司世界空运及海运事务排名均进 入前十，2019 年公司筹建德国、法国、意大利、比利时等欧洲八国全资子公司，进一步拓宽世界网络才能。公司在 获益于我国对外开放及工业出海浪潮的一起，不断增强本身网络服务才能，逐渐生长为海内外网络完全、高度信息 化、智能化、服务掩盖面广、渠道优势显着的抢先跨境归纳第三方物流企业。

　　后疫情时期跨境物流需求添加，公司成绩完结快速添加。在全球疫情继续影响世界物流运营环境的根底下，公司坚 持主业展开并充沛发挥资源整合才能，与航空公司、船务公司、中欧班列协作，将运力资源转为归纳物流服务才能， 极大程度缓解运力稀缺的掣肘，服务客户才能优势较为显着。收入方面，公司营收自 2012 年上市起呈动摇上升趋势， 到 2021 年，公司运营收入到达 246.7 亿元，同比增速到达 75%，2017-2021 年 4 年复合增速到达 40%，2022 年 前三季度营收 179.34 亿元，同比添加 8.02%。

　　毛利及毛利率方面，公司在 2015-2016 年毛利添加快速，首要因为 拓宽仓储第三方物流和特种物流事务带来的盈余才能进步。2021 年公司毛利到达 24.7 亿元，同比增速为 50%，公 司捉住跨境电商物流添加时机，经过外延并购继续扩展事务地图，2022 年前三季度公司完结毛利 16.79 亿元，完结 毛利率 9.4%。净赢利方面，2013-2018 年期间，公司归母净赢利 5 年复合增速到达 31.8%，首要因为公司继续扩张 事务服务才能，经过资源整合及横向并购添加多元化事务收入。2021 年公司归母净赢利 8.4 亿元，同比添加 57.7%， 2022 年前三季度公司归母净赢利为 7.35 亿元，同比添加 9.67%。

　　分事务板块，公司空运事务毛利率高于海运事务毛利率。公司空运事务毛利率维持在 10%-13%之间，海运事务毛利 率维持在 4%-8%之间，2021 年空运、海运事务毛利率别离到达 12.8%、6.3%，与世界货代龙头德迅 2021 年空运、 海运毛利率 22.3%、17.6%的水平比较仍有较大进步空间。

　　我国物流集团赋能、世界货代职业加快整合、以及跨境电商展开带来的前史时组织成较好合力。跟着世界货代职业 进入存量竞赛期，跨境电商带来新添加空间，龙头企业进一步分解，未来将聚集于服务竞赛。咱们以为公司在运力 资源整合和客户结构优化两方面抢先职业。1）经过外延并购及战略协作活泼整合资源，公司先后收买德祥集团、中 特物流、华安润通、华达世界、洛阳中重、佳成世界等企业，横向拓宽仓储物流事务、世界工程物流事务、跨境电 商物流、特种物流等事务，打通了世界物流范畴的多个环节；别的，经过参股国内三大航司以保证运力资源安稳。 2）深化细分职业供给链系统，2022 年以来连续与比亚迪、建发股份签定战略协作，以服务优势进步直客份额，加 强抗周期才能，一起公司不断优化产品结构，下降海运代订舱事务占比，进步盈余才能。

　　公司主营事务为集装箱航运，运力资源足够。中远海运控股股份有限公司主营事务为集装箱航运事务和码头事务， 其间集装箱航运事务占总营收份额为 98.3%。公司港口的码头组合遍及我国滨海的五大港口群、欧洲、南美洲、中 东、东南亚及地中海等首要海外纽带港。据 Alphalinear 计算，中远海控集装箱船队规划稳居世界第三。集装箱运送 方面，公司经过全资子公司中远海运集运和直接控股子公司东方海外世界，运营国内外的海运及相关事务。到 2021 年末，中远海控旗下自营集装箱船队包含 511 艘集装箱船只，运力超越 294 万规范箱。共运营 294 条世界航 线 条我国滨海航线 条珠江三角洲和长江支线。公司运力首要投进于远东-北美、远东-欧洲、中东、拉丁美 洲等区域，其间远东相关航线%。

　　公司盈余才能大幅进步，21 年归母净赢利较上年添加 793.69 亿元。21 年集装箱航运事务 EBIT 为 197.90 亿元，超 越马士基与达飞，EBIT margin 进步至 39.0%，公司归母净赢利进步至 892.96 亿元，同比添加 793.69 亿元，扣非 归母净赢利为 891.79 亿元，同比添加 795.86 亿元。2022 年前三季度公司共完结营收 3165.41 亿元，同比添加 36.75%，完结归母净赢利 972.15 亿元，同比添加 43.74%。

　　敞开纵向收买布局，一起加强全程物流服务才能，向端到端一体化物流服务跨进。公司近期加快纵向并购布局，向 完结端到端一体化物流服务跨进，中远海运集团先后与上汽总公司加强股权协作，并入股德国汉堡港码头。10 月 9 日，中远海运集团与上汽总公司签署协议，拟经过无偿划转方法将旗下中远海控 5%的股份划转至上汽总公司，上汽 总公司拟向中远海运无偿划转 5.82%的股份，本次股权协作将进一步促进两边在轿车供给链、零部件出口物流等领 域的深度协同。

　　10 月 26 日，中远海运集团收买 CTT 码头运营公司不到 25%的股权获批，二者协作将加强汉堡作为 北海和波罗的海区域的物流纽带位置，一起深化中德买卖协作关系。公司近期布局意在深化与上下流的严密程度， 为成为世界归纳物流公司奠定根底。别的，中远海控于 10 月 21 日，发布《关于公司供给链物流事业部正式运营的 公告》，加大对全球全程供给链的服务才能，公司终究定坐落以集装箱航运为中心的全球数字化供给链运营和出资平 台。10 月 25 日，公司上线 Syncon hub 数字化供给链产品，电商渠道 Syncon Hub 四大服务频道全面优化晋级为海 运、陆运、报关、仓配四大产品板块。供给链物流事业部的树立以及数字化供给链渠道的上线大大进步了中远海控 世界全程物流服务才能。

　　并购嘉里物流，顺丰世界事务地图得到重构。2021 年顺丰成功并购嘉里物流，世界事务地图得到重构，世界事务发 展进入新篇章。2021 年末顺丰并购嘉里物流，现在将以嘉里物流为中心翻开世界事务。首要产品结构调整为世界快递、世界货运及署理和世界供给链事务。其间： 1）顺丰世界快递事务首要供给世界快递、海外本乡快递、跨境电商包裹及海外仓服务：世界快递方面，顺丰继续加 密全货机世界航线 条全货机世界航线 万吨；海外本乡快递方面，嘉里物流在泰国、 越南、马来西亚、柬埔寨、印尼等东南亚国家具有本乡快递网络，Kerry Express 在区域内事务量到达日均 100 万单 以上。

　　2）世界货运及署理首要为客户供给空运、海运、铁运、陆运及多式联运的货运解决计划：与嘉里物流的整合大幅增 强了公司的世界货运及署理服务实力。①空运方面，作为航空公司的 IATA 专署署理，嘉里物流为客户供给包含空运 包机、空海多式联运、集运、货运总署理及航空时效产品等服务。②海运方面，凭仗与海运承运商树立的强壮网络， 嘉里物流为客户供给无船承运、整箱及拼箱、集运、分拨、订舱署理、海运办理等服务。③陆运方面，凭仗贯穿欧 亚的完善陆路、铁路网络，嘉里物流为世界客户供给具本钱效益的远程陆运、海陆及空陆货运、以及门到门投递服 务，嘉里物流的货量优势加上顺丰的航空运送才能，及行将建成的鄂州机场作为世界货运纽带，将有望强壮公司国 际航空 网络，以及全球海陆空多式联运才能，全面进步顺丰于世界物流商场竞赛力。

　　3）世界供给链事务首要是向各类职业客户供给世界端到端的解决计划：顺丰丰豪、新夏晖供给我国本乡供给链服务； 嘉里物流供给举世归纳物流服务。在举世归纳物流服务方面，嘉里物流致力于为工业及物料科技、医药、食物及饮 料、时尚服饰及精品、电子科技、快消品、轿车等职业客户量身定制归纳物流解决计划，一起在工业项目物流、跨 境电子商务、举世供给链规划与施行等多个范畴供给专业服务。

　　运营收入方面，2021 年公司运营收入到达 2071.87 亿元，同比添加 34.5%，营收添加首要获益于多项新事务敏捷扩 张，2021Q4 公司并购嘉里物流，世界事务板块翻开生长空间。经过出资嘉里物流，顺丰携手嘉里加快树立以亚洲 为基地的全球物流渠道，一起加快布局东南亚商场，展开世界事务，弥补顺丰在世界货代网络的空缺，嘉里物流在 全球具有较强的货代网络，货代事务掩盖兴旺国家和“一带一路”相关国家等多国，二者兼并后，顺丰可具有很多 世界 500 强客户，快速补强世界货代事务，一起展开 2B 和 2C 全体供给链服务。到 2021 年，顺丰世界及供给链 事务收入占比到达 19%。2022 年上半年，顺丰世界及供给链事务营收占比达 35.7%。

　　毛利及毛利率方面，2021 年公司毛利为 256.38 亿元，毛利率为 12.4%，较上一年下降 4.0%，首要因为公司在 2021Q1 期间，前置性投入过大及发放职工补助等要素。自二季度开端，公司加大注重各事务线的资源投进，加强 线路资源的整合优化，一起继续加强本钱精细化办理。净赢利方面，2021 年公司归母净赢利为 42.69 亿元，同比下 降 41.7%，扣非归母净赢利为 18.34 亿元，同比下降 70.1%。世界事务方面，进入 2022 年，新冠疫情仍继续延伸， 全球供给链危机并未免除，世界快递及货运事务营收仍坚持高位，2022 年 H1 公司世界及供给链事务营收到达 465.3 亿元，同比添加 442.7%。

　　嘉里物流的货源优势、东南亚的本乡快递事务布局，与顺丰强壮的航空纽带及干线运力资源构成杰出的协同效应。 在跨境电商与世界供给链范畴，货源与运力的结合将助力顺丰打通跨境物流全链条，完结事务的较快扩张；在东南 亚本乡快递范畴，顺丰有望把嘉里快递在泰国的运营形式向其他国家（如印尼、越南、马来西亚、新加坡、菲律宾 等）输出，本乡快递事务量也有较大添加潜力。 咱们判别顺丰世界物流事务生长空间较大，盈余水平有望逐年进步。参阅《顺丰深度专题之三：世界物流商场大有 可为》，咱们猜测顺丰世界及供给链事务至 2025 年营收挨近 1700 亿元，净赢利挨近 90 亿元（净利率到达 5.3%）。

　　永泰运树立于 2002 年，主营跨境化工物流供给链服务。其首要从事跨境化工物流供给链服务、仓储堆存、路途运 输等服务，旨在经过整合线下自有的世界化工物流服务团队、危化品库房等内部资源以及世界海运、关务服务等外 部资源，经过“运化工”渠道，为客户供给全链条的跨境化工物流服务。2021 年，公司总运营收入为 21.4 亿元， 同比添加 125.2%，其间跨境化工物流供给链服务收入为 19.8 亿元，占运营收入的 92%；公司毛利为 3.51 亿元，同 比添加 106.5%，毛利率为 16.4%；公司归母净赢利为 1.68 亿元，同比添加 127.0%，扣非归母净赢利为 1.59 亿元， 同比添加 127.1%。2022 前三季度共完结运营收入 24.11 亿元，同比添加 71.45%，完结毛赢利 4.07 亿元，毛利率 16.9%，完结归母净赢利 2.45 亿元，同比添加 121.16%，连续快速添加趋势。

　　公司屡次经过并购补齐事务才能，一起大力展开“运化工”渠道，有用整合国内中小客户需求。公司先后收买永港 物流、喜达储运、百世万邦和凯密克，进步主营事务才能。永泰运继续拓宽差异化竞赛才能，同业龙头密尔克卫的 首要客户包含巴斯夫集团、陶氏集团、阿克苏集团、万华化学等全球闻名的跨国化工企业，货代事务中以进口居多， 而公司首要服务于国内很多中小型化工厂或买卖公司，进行差异化竞赛，经过“运化工”渠道，根据本身的供给链 优势，充沛发掘中小客户的需求。

　　公司立足于中小化工企业跨境出口一体化服务形式，未来将继续获益于：1）化工物流职业安全监管趋严，有利于已 经遭到商场认可的、具有安稳的安全运营前史的、专业的头部企业；2）公司立足于经济活泼、需求旺盛的华东区域， 在宁波港已构成规划优势，公司扩张脚步步步为营，未来有望拓宽全国其他区域；3）“运化工”渠道优势整合下流 中小客户，且具有自有仓储资源，未来仓储面积有望继续添加。

　　全国化工物流龙头，成绩继续高速添加。公司前身上海密尔克卫世界集装箱货运有限公司于 1997 年 3 月 28 日在上 海虹口区树立，2015 年 10 月 23 日公司完结股份制改造，同年 12 月更名为上海密尔克卫化工供给链服务有限公司。 2018年7月13日，公司在上海证券买卖所上市。公司主营事务包含一站式化工品归纳物流服务及化工品买卖服务。 其间一站式化工品归纳物流服务是指承受客户托付，供给全球点到点的物流服务，经过个性化的物流解决计划及供 应链办理计划，在各环节为客户供给安全、高效、环保的专业化工物流服务；化工品买卖事务是以公司物流服务为 根底拓宽的事务，以完善供给链下流环节完结物贸一体化。

　　运营收入方面，2021 年，公司运营收入为 86.45 亿元，同比添加 152.3%，5 年 CAGR 为 55.9%，2022 年前三季 度完结运营收入 90.93 亿元，同比添加 52.84%。公司主营事务分为化工品买卖、货运署理、运送服务、仓储服务等， 其间化工品买卖事务添加敏捷，成为公司新的添加极，营收占比从 2016 年的 3.4%进步至 2021 年的 36.2%，一举 成为公司第一大中心事务，化工品买卖事务与物流事务协同展开，化工品买卖渠道为物流服务事务引流。

　　毛利及毛 利率方面，2021 年公司毛利为 8.87 亿元，毛利率为 10.3%，毛利率较上一年下降 6.4%，首要是因为化工品买卖事务 占比大幅添加，摊薄毛利率，叠加物流本钱进步，2022 年前三季度完结毛赢利 9.71 亿元，毛利率 10.7%。净赢利 方面，2021 年公司归母净赢利为 4.32 亿元，同比添加 50.0%，扣非归母净赢利为 4.11 亿元，同比添加 50.5%。 2022 年前三季度完结归母净赢利 4.76 亿元，同比添加 58.06%。

　　公司以上海为基地，快速拓宽战略地图，物流网络逐渐成型。到 2021 年末，公司经过收买及自建投产共具有 48 家子公司，掩盖环渤海经济区、长三角经济区、珠三角经济区及中西部区域，首要分为 7 大集群：北方（天津、大 连、营口）、山东（青岛、烟台）、长江（南京、镇江、张家港、太仓、连云港）、上海、浙闽（宁波、厦门、福州）、 西部（新疆、西安、川渝、昆明）和两广区域（广州、清远、中山、东莞、惠州、湛江、防城港），每一集群都具有多个中心纽带点，向外辐射供给仓配一体化服务。因为职业集中度较低，中小企业受限于中心财物规划，本身事务 局限于特定区域或特定客户，公司捉住时机，收买中小企业标的，吸收客户资源，发挥区域间协同效应，经过全国 化布局，公司在上海以外的收入占比不断进步，从 2018 年的 28%进步至 2021 年的 43%。

　　公司以传统化工货代形式为起点，逐渐走向化工品供给链服务整合的商业形式，一起化工品买卖事务的拓宽将发生 杰出协同，未来将继续获益于：1）方针监管趋严推进化工物流职业第三方浸透率进步，职业整合有望加快，公司作 为优质职业龙头，有望充沛获益；2）化工物流板块，公司内生+外延构建全国仓储物流网络，上海以外区域的收入 占比从 2018 年的 28%进步至 2021 年的 43%；且公司仓储面积近三年有望继续开释，为供给链物流和买卖事务提 供坚实根底设施根底；3）公司物贸一体化快速展开，线上线下相得益彰，引流物流板块，协同效应闪现。

　　跟着全球买卖增速进入平稳期，世界货代职业进入存量竞赛阶段，业界企业将更多经过服务竞赛和资源整合进步核 心竞赛才能。现在 TOP5 世界货代企业算计市占率仅达 20%，职业空间仍有较大拓荒潜力。跨境电商物流为传统货 代企业拓荒新曲线，咱们看好未来亚洲区域较大的商场空间。标的方面，首推深耕货代事务、着力构建跨境全工业 链服务渠道的华贸物流；要点引荐以集运事务为中心，向端到端一体化物流服务商跨进的中远海控；经过并购嘉里 敏捷切入世界归纳物流事务的顺丰控股；跨境化工物流供给商永泰运以及一站式化工品归纳物流服务商密尔克卫。

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